硬泡組合聚醚依靠不斷完善的技術(shù)和貼身式的服務(wù)從內(nèi)外競爭對手中不斷搶占市場份額;異丙醇胺業(yè)務(wù)依靠技術(shù)優(yōu)勢，成長空間巨大;下游水泥外加劑產(chǎn)品逐步帶來可觀利潤;我們對于公司的未來長期看好。
　　硬泡組合聚醚：內(nèi)跑者未來成長明確
　　聚氨酯硬泡主成分黑料和白料各具色
　　聚氨酯制品包括聚氨酯硬泡、軟泡、CASE 體系。聚氨酯硬泡主要由聚合MDI(又稱黑料)和硬泡組合聚醚(又稱白料)構(gòu)成，聚合MDI 產(chǎn)品同質(zhì)化較強，構(gòu)成和性能上均比較簡單，但聚合MDI 行業(yè)存在較高的技術(shù)壁壘，投資門檻高，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局，球僅8 家MDI 生產(chǎn)企業(yè)(前5 家產(chǎn)能占比超過80%)，內(nèi)資企業(yè)中僅煙臺萬華家，聚合MDI 屬于典型的“門檻高，差異小，輕服務(wù)”行業(yè)，行業(yè)毛利率也較高。
　　硬泡組合聚醚中大部分組分都可直接外購，例如單體聚醚、發(fā)泡劑、催化劑、穩(wěn)定劑等，技術(shù)和資本門檻相對較低，許多小型企業(yè)均有機會進入，以2006 年為例，內(nèi)硬泡組合聚醚前8 大企業(yè)產(chǎn)量占比僅為40%左右，行業(yè)較為分散;但聚合聚醚組分和配方技術(shù)復(fù)雜多變，其性能終影響到硬泡組合聚醚的生產(chǎn)和終下游客戶的應(yīng)用果，屬于典型的“低門檻，差異大，重服務(wù)”行業(yè)，平均毛利率較低。
　　根據(jù)硬泡組合聚醚的不同應(yīng)用域分類，可開發(fā)冰箱用組合聚醚、管道用組合聚醚、建筑用組合聚醚等;根據(jù)發(fā)泡劑不同可開發(fā)出不同型號的組合聚醚，如HCFC-141b 型組合聚醚、環(huán)戊烷型組合聚醚、HFC-245fa 型組合聚醚等。
　　硬泡組合聚醚與上游環(huán)氧丙烷具有較高關(guān)聯(lián)度
　　硬泡組合聚醚的主要原料為單體聚醚多元醇，聚醚多元醇生產(chǎn)成本中環(huán)氧丙烷占70%左右，內(nèi)外環(huán)氧丙烷消費結(jié)構(gòu)主要也是以聚醚多元醇為主，2005年內(nèi)、外聚醚多元醇占環(huán)氧丙烷下游消費比例均超過60%以上，單體聚醚多元醇與環(huán)氧丙烷價格具有較強的相關(guān)性，硬泡組合聚醚行業(yè)與環(huán)氧丙烷產(chǎn)業(yè)具有較高的關(guān)聯(lián)度。
　　硬泡組合聚醚未來需求藍(lán)海來自建筑保溫市場
　　聚氨酯硬泡構(gòu)成中，聚合MDI 與硬泡組合聚醚比例為1.1:1～1.3:1 之間，且比例呈逐步下降的趨勢，硬泡組合聚醚部用于合成聚氨酯硬泡，因此，硬泡組合聚醚的下游需求增速應(yīng)等于或略高于聚氨酯硬質(zhì)泡沫的需求增速。
　　內(nèi)外比較來看，內(nèi)硬泡組合聚醚建筑保溫域空間廣闊
　　美的聚氨酯制品消費結(jié)構(gòu)中，泡沫制品是 大的消費域，占了大約70%的份額，在泡沫制品中軟泡為43%左右，硬泡為27%左右。內(nèi)的聚氨酯制品消費結(jié)構(gòu)中，泡沫制品同樣是 大的消費域，占了大約56%的份額，其中硬泡占23%左右。
　　美聚氨酯硬泡下游消費市場以建筑行業(yè)為主，占55%，制冷行業(yè)占18%，保溫行業(yè)占10%，包裝和運輸行業(yè)分別占8%和6%;其他歐洲等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)硬泡的消費比例也基本同美接近。內(nèi)的聚氨酯硬泡消費市場與歐美等發(fā)達(dá)家存在較大差異，內(nèi)以制冷行業(yè)為主，約占59%左右，建筑行業(yè)僅為19.2%，用在建筑保溫域的不足10%，內(nèi)聚氨酯硬泡在建筑域空間巨大。
　　內(nèi)冰箱、冰柜等傳統(tǒng)需求域增速將有所放緩
　　占硬泡組合聚醚需求比例達(dá)60%左右的冷藏行業(yè)中，冰箱、冰柜是內(nèi)硬泡組合聚醚 大的消費市場，經(jīng)過“十五”時期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和近幾年的行業(yè)整合，冰箱、冰柜已進入新輪的快速發(fā)展期。內(nèi)2002-2006年內(nèi)冰箱、冰柜產(chǎn)量年均增長率達(dá)到22.71%，2007年增長率達(dá)到17.07%，2007年內(nèi)冰箱、冰柜等域硬泡組合聚醚消費量為16.8萬噸左右。
　　08 年受人民幣升值，原材料上漲，勞動力成本上升，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控等不利因素影響，冰箱、冰柜遭遇行業(yè)罕見寒流，根據(jù)家統(tǒng)計局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2008 年9 月，內(nèi)冰箱、冰柜累計產(chǎn)量較去年同期增長分別為3.5%和0.4%，與去年同期20%左右增速相差甚遠(yuǎn);別是今年6 月，作為傳統(tǒng)冰箱、冰柜生產(chǎn)旺季，冰箱、冰柜單月產(chǎn)量較去年同期均出現(xiàn)定下滑，冰箱產(chǎn)量下滑幅度達(dá)到20%左右。
　　根據(jù)長江證券家電行業(yè)研究員冰箱需求情景假設(shè)模型，不考慮城市化進程帶來的增量下，預(yù)計2009 年和2010 年城鎮(zhèn)居民冰箱需求量分別增長6.1%和9.0%，農(nóng)村居民未來兩年農(nóng)村冰箱需求增速分別為9.5%和10.8%。 我們保守估計2009～2011 年內(nèi)冰箱需求量年均增速為5%～10%左右，內(nèi)冰箱、冰柜2010 年產(chǎn)量達(dá)到7000 多萬臺，按照每臺冰箱消耗3公斤硬泡組合聚醚來計算，2010 年內(nèi)冰箱、冰柜對硬泡組合聚醚的需求量為21.5 萬噸。
　　內(nèi)冷藏物流體系需求仍將迎來較快增長
　　據(jù)中制冷學(xué)會估計，由于保鮮技術(shù)落后，我每年約有20～25%的果品和30%的蔬菜在中轉(zhuǎn)運輸和存放中腐爛損耗，損耗總量每年高達(dá)上億噸，價值750億元。這驚人的浪費表明，冷藏運輸在我存在巨大的發(fā)展空間。冷鏈物流系統(tǒng)的運輸設(shè)備如冷藏火車、冷藏汽車、冷藏集裝箱都使用聚氨酯硬泡作為熱材料，冷庫等儲藏設(shè)施也是采用聚氨酯硬泡夾心板組裝或聚氨酯硬泡現(xiàn)場噴涂施工建設(shè)。
　　據(jù)統(tǒng)計，從2001～2005年，我公路冷藏運輸?shù)哪赀\量將從1258萬噸增加到1767萬噸，年均增長7%，公路冷藏運輸?shù)倪\量占冷藏貨物運輸總量從25%增加到30%。除公路、鐵路冷藏運輸迅速增長外，內(nèi)冷藏集裝箱建造業(yè)發(fā)展迅速，中以其低廉的勞動力成本已成為球 大的集裝箱制造基地，生產(chǎn)規(guī)模相對集中，中集集團、勝獅集團和馬士基集團幾乎壟斷了際冷藏集裝箱市場。
　　2004-2006年，我分別生產(chǎn)冷藏集裝箱12.15萬標(biāo)箱、12.60萬標(biāo)箱、14萬標(biāo)箱。 2006年冷藏集裝箱共消耗硬泡組合聚醚1.68萬噸，占硬泡組合聚醚總需求的5%～6%左右;2008在球市場萎縮的情況下，貿(mào)易市場成交量下降，導(dǎo)致集裝箱需求急速下降，但根據(jù)我們與行業(yè)人士交流了解到冷藏集裝箱需求仍保持10%以上的增速，預(yù)計2010年，冷藏集裝箱域?qū)τ才萁M合聚醚需求量為2.8萬噸左右，冷藏物藏系統(tǒng)對硬泡組合聚醚需求量有望超過4萬噸。
　　聚氨酯 冷庫板
　　家系列政策措施將加快建筑節(jié)能藍(lán)海啟動步伐
　　建筑耗能問題突出，強制性節(jié)能政策的出臺將加快建筑保溫材料的應(yīng)用據(jù)統(tǒng)計，建筑耗能占比高達(dá)47%，建筑耗能已成為我三大“耗能大戶”之，其中，包括采暖、空調(diào)、照明、熱水功能等在內(nèi)的建筑運行能耗，占社會商品能耗的比例達(dá)到25%，外墻和窗戶是我們建筑物耗熱量傳導(dǎo)的主要路徑，目前僅4%的采取了節(jié)能降耗措施，建筑外墻節(jié)能保溫迫在眉睫。
　　我建筑節(jié)能在上世紀(jì)80 年代開始啟動，自2005 年以來，內(nèi)建筑節(jié)能真正進入實質(zhì)性階段，建設(shè)部相繼頒發(fā)了《聚氨酯墻體施工導(dǎo)則》、《節(jié)約能源法》等系列法規(guī)文件，內(nèi)建筑節(jié)能的標(biāo)準(zhǔn)已由原先的30%提高至50%，北京、上海等部分城市的標(biāo)準(zhǔn)則達(dá)到65%，隨著08 年4 月1 日《節(jié)約能源法》的正式實施，08 年8 月7 日，務(wù)院總理簽署530 號務(wù)院令，公布《民用建筑節(jié)能條例》，該條例已于2008 年10 月執(zhí)行，務(wù)院總理11 月5日召開務(wù)院常務(wù)會議，會議明確指出重點支持節(jié)能減排工程建設(shè)，政府節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的提高和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的出臺將有利于聚氨酯材料對于其他保溫材料的加速替代。
　　聚氨酯硬泡是為優(yōu)越的外墻保溫泡沫材料
　　為達(dá)到外墻和屋頂對保溫隔熱的要求必須在結(jié)構(gòu)中采用低傳熱的材料，傳統(tǒng)的圍護結(jié)構(gòu)材料很難達(dá)到隔熱保溫要求，相比水泥、巖棉、玻璃棉等其它材料，泡沫塑料是有競爭力的保溫隔熱材料。
　　聚氨酯硬泡材料與聚苯乙烯泡沫塑料相比，擁有導(dǎo)熱系數(shù)更低，與無機材料粘接性更好，施工方式多樣化，在自然條件下的穩(wěn)定性及耐久性更好;雖然聚氨酯硬質(zhì)泡沫目前價格大大高于聚苯乙烯塑料，但是聚氨酯在整個外墻保溫體系的應(yīng)用中可以利用其自身粘合以及運輸方便等點，從而使得很多產(chǎn)品綜合成本大大接近于聚苯乙烯泡沫。際發(fā)達(dá)家的建筑節(jié)能保溫材料中，聚氨酯占據(jù)75%的市場份額，聚苯乙烯和玻璃棉分別占5%和10%，而我目前的建筑保溫材料中只有10%采用聚氨酯材料，建筑保溫市場啟動后內(nèi)聚氨酯硬泡需求將迎來爆發(fā)式增長。
　　聚氨酯材料的使用成為開發(fā)商宣傳性價比的項項目，同時，聚氨酯施工工藝對于保溫性能也尤為關(guān)鍵，各種施工工藝各有利弊，加飾澆注板和聚氨酯裝飾復(fù)合板綜合評價果略好。
　　從長遠(yuǎn)角度來看，聚氨酯建筑保溫材料為住戶省錢
　　以北京140 平方米的住宅為例，以低度模式計算，節(jié)能65%的建筑成本將增加1.4 萬元(每平方米增加綜合成本大概為100 元)，而普通建筑年總能耗折合用電量(包括日常照明、采暖、空調(diào))為6153 千瓦時/年，節(jié)能住宅的年總能耗折合電量為2153 瓦時/年，相比而言，節(jié)能住宅每年節(jié)省的電量為4000 度，按每度電0.5 元計算，則年節(jié)省電費為2000元。建筑節(jié)能的初始投資增加了1.4 萬元，但每年可以節(jié)省2000 元，7 年就可以收回部投資;按照該住宅50 年使用期限，在剩余43 年內(nèi)，每年可節(jié)省2000 元，共計86000 元，聚氨酯保溫材料利利民，符合家節(jié)能減排政策導(dǎo)向。
　　建筑保溫市場如期啟動后，內(nèi)硬泡組合聚醚需求空間有多大？
　　我目前存量建筑有400億平方米，其中農(nóng)村建筑240億平方米，城鎮(zhèn)建筑160億平方米，其中95%屬于高耗能建筑。我建筑節(jié)能“十五”規(guī)劃中提出：到2010年，城鎮(zhèn)既有建筑節(jié)能改造逐步開展，大城市完成改造面積25%，中等城市達(dá)到15%，小城市達(dá)到10%。預(yù)計今后幾年內(nèi)，我每年新建建筑在20億平方米左右，其中城鎮(zhèn)新建建筑為10億平方米。隨著家建筑節(jié)能檢查和管理的力度加大，內(nèi)新建建筑和老建筑的節(jié)能處理比例都將不斷提高，聚氨酯硬泡在建筑節(jié)能市場中的應(yīng)用率也將逐年增加，保守估計到2010年，我城鎮(zhèn)建筑節(jié)能市場聚氨酯硬泡年需求量將達(dá)到30萬噸，在不考慮農(nóng)村建筑節(jié)能市場情況下，建筑節(jié)能域?qū)?yīng)的硬泡組合聚醚需求量有望達(dá)到15萬噸左右，較2006年增長5倍以上。
　　電熱水器和太陽能熱水器等下游域?qū)⒅鸩絾?br /> 　　儲水式電熱水器和太陽能熱水器使用聚氨酯硬泡做熱層，其熱層薄，使殼體和內(nèi)襯材料用量減少，降低了生產(chǎn)成本;由于聚氨酯硬泡的強度較高，殼體和內(nèi)襯之間不需要其它支撐材料，不存在“熱橋”，確保了熱水器整體優(yōu)良的保溫果，2006年硬泡組合聚醚在電熱水器、太陽能熱水器域需求量為1.7萬噸，預(yù)計到2010年硬泡組合聚醚在電熱水器、太陽能域總需求達(dá)到2.8萬噸左右。
　　此外，聚氨酯硬泡在包裝、仿木材料、汽車制造、航空、航天、等域也具廣泛的應(yīng)用前景，2006年，硬泡組合聚醚在上述域的需求量為4.7萬噸，按照年均8%左右的需求增速，預(yù)計到2010年內(nèi)硬泡組合聚醚在上述域需求量達(dá)到6.5萬噸左右。根據(jù)對硬泡組合聚醚下游各個域需求增速預(yù)測情況，建筑保溫市場按預(yù)期順利啟動后到2010年內(nèi)硬泡組合聚醚需求量有望超過50萬噸。
　　內(nèi)硬泡組合聚醚競爭優(yōu)勢突出，產(chǎn)能適合擴張
　　公司規(guī)模、成本、技術(shù)、服務(wù)等競爭優(yōu)勢顯著
　　截至2006 年底，內(nèi)主要硬泡組合聚醚生產(chǎn)企業(yè)9 家，合計銷量占總銷量的43%左右，行業(yè)集中度相對較為分散，2006 年公司在內(nèi)冰箱、冰柜行業(yè)用硬泡組合聚醚市場的占有率達(dá)到16.16%，在整個硬泡組合聚醚市場的占有率為9.04%，2008 年公司在冰箱、冰柜行業(yè)的市場占有率超過22%，公司產(chǎn)能及銷量均位于整個行業(yè)位，公司已成為內(nèi) 大的硬泡組合聚醚業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。
　　除規(guī)模優(yōu)勢外，與內(nèi)外競爭對手相比，公司具有如下優(yōu)勢：
　　生產(chǎn)成本優(yōu)勢
　　公司是內(nèi) 大的硬泡組合聚醚生產(chǎn)企業(yè)，另主業(yè)異丙醇胺主要原材料也是環(huán)氧丙烷，公司可通過大批量采購降低原材料的采購成本，規(guī)模化生產(chǎn)降低制造成本;公司擁有種單體聚醚的研發(fā)和生產(chǎn)能力，無需外購單體聚醚，與內(nèi)外競爭對手相比，優(yōu)勢明顯。
　　同時，公司開發(fā)的生物多元醇有降低15%-35%的環(huán)氧丙烷使用量，使部分型號的硬泡組合聚醚的單位成本有了較明顯的下降。同時，公司直致力于開發(fā)以植物油等可再生資源為原料的生物基多元醇，以降低環(huán)氧丙烷的消耗，并取得了定的成果，近年來環(huán)氧丙烷的消耗量逐年降低，植物油的比重不斷上升，方面減小了公司對環(huán)氧丙烷的依賴，更易于抵御其價格上漲對產(chǎn)品成本的影響;方面也提高了產(chǎn)品的環(huán)保性能，產(chǎn)品更具有持續(xù)的競爭力。
　　高研發(fā)投入，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢
　　公司硬泡組合聚醚產(chǎn)品推出市場后，打破了長期以來中硬泡組合聚醚高市場被跨公司壟斷的局面，近年來公司自主開發(fā)的技術(shù)已獲得家利8 項，其中發(fā)明利2 項，另有16項利申請已獲家利局受理。公司通過不斷建立和完善研發(fā)體系，加大研發(fā)投入，提高技術(shù)創(chuàng)新能力，掌握了硬泡組合聚醚核心生產(chǎn)技術(shù)，公司相繼完成了CFC-11替代過程中K值過高、泡沫成型尺寸穩(wěn)定性差等多項關(guān)鍵技術(shù)難題，開發(fā)了141b、環(huán)戊烷等系列硬泡組合聚醚，公司開發(fā)的具“三低快”(低密度、低K值、低指數(shù)，快速脫模)色的硬泡組合聚醚節(jié)能果顯著，降低下游冰箱等企業(yè)生產(chǎn)成本。
　　服務(wù)先行優(yōu)勢
　　硬泡組合聚醚屬于靠技術(shù)服務(wù)為主導(dǎo)的行業(yè)，具有“寬進嚴(yán)出”的性，相對于競爭對手來說，公司的技術(shù)服務(wù)更為貼切和，公司市場部60余人中，技術(shù)服務(wù)人員占了半，對于公司的主要客戶，公司均派技術(shù)服務(wù)人員，這部分人員熟悉客戶生產(chǎn)線的點，方面隨時跟蹤客戶冰箱生產(chǎn)中的發(fā)泡過程，同時監(jiān)控客戶組合聚醚的庫存變化，隨時保證客戶的生產(chǎn)需要;方面主動根據(jù)客戶的具體情況，對客戶的不同需求作出快速反應(yīng)，將售后技術(shù)服務(wù)前移至售前技術(shù)推進，將公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場競爭優(yōu)勢。
　　適合擴張產(chǎn)能，解決產(chǎn)能頸瓶問題
　　公司通過多年的技術(shù)創(chuàng)新和市場開拓，市場競爭能力不斷增強，硬泡組合聚醚銷售規(guī)模逐年增長，近幾年來硬泡組合聚醚年均銷售增速超過25%以上，公司對主要客戶采取“環(huán)氧丙烷×系數(shù)+加工費”的定價模式，硬泡組合聚醚毛利率在14%～21%范圍波動，噸毛利在1800元～2800元左右波動。
　　目前公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4 萬噸/年，預(yù)計08 年銷量有望達(dá)到4.8 萬噸，受制于產(chǎn)能頸瓶，今年上半年銷售旺季度出現(xiàn)產(chǎn)能偏緊的局面，去年募集資金項目5 萬噸環(huán)保組合聚醚計劃在09 年底前順利達(dá)產(chǎn)，可解決目前生產(chǎn)能力不能完滿足旺季需求的問題，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，地位得到鞏固;考慮到該產(chǎn)能釋放后，可能短期內(nèi)給市場消化造成壓力，公司可選擇直接銷售定量的種單體聚醚，緩解產(chǎn)能集中釋放帶來過大壓力。
　　目前，公司在冷鏈物流行業(yè)、板材噴涂等建筑保溫行業(yè)、太陽能熱水器等行業(yè)占公司需求比例較小，在內(nèi)市場占有率不到10%，公司積向這些域滲透，()冷藏集裝箱行業(yè)，公司在中集、勝獅等企業(yè)份額逐步擴大，青島馬士基也將成為公司的客戶;(二)太陽能熱水器行業(yè)，明太陽能開始逐步采用公司產(chǎn)品;(三)建筑保溫板材行業(yè)，公司開發(fā)的建筑噴涂用環(huán)保型組合聚醚通過了省科技成果鑒定，已經(jīng)為聚氨酯硬泡組合聚醚在建筑保溫行業(yè)的大規(guī)模應(yīng)用做好了技術(shù)儲備，建筑保溫域未來將有望發(fā)展成為聚氨酯硬泡 大的市場。